人民币对美元中间价累计升值了2.93%，升幅达到了去年的一半

今年以来（1月2日到2月14日），人民币对美元中间价累计升值了2.93%，升幅达到了去年的一半（2017年人民币中间价升值5.8%），更多反映市场预期的人民币对美元即期汇率则升值了2.5%，几乎收复了2015年“8.11”汇改后的全部失地。而同期，美元指数下跌了2.8%。

消息面上，央行发布的四季度货币政策报告称，将深化人民币汇率形成机制改革，完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，加大市场决定汇率的力度，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

随着农历狗年的到来，在央行明确表态已基本上退出常态化干预后，外汇市场交易人员和研究机构倾向于认为，央行对汇率波动容忍度的提高有望延续，部分外资投行则乐观预计人民币对美元汇率有望在年底升至6.2。

美元指数的大幅回落无疑是包括人民币在内的非美货币2018年以来集体走高的最重要原因。

从年初的92上方到年内最低的88.42，美元指数一度下跌超过4%。不过，随着此后全球股市暴跌，投资者买入美元避险，美元随之走强，在农历新年前一度回升到了90上方。

1月底瑞银首席投资办公室的外汇策略主管Thomas Flury就列出了多个美元今年将会贬值的理由，其中包括了汇市不再关心特朗普式交易、美联储加息的时机无关紧要、税改和政府支出并不利好美元等。

美银美林也在报告中坦言，今年以来美元转弱使人意外，原先该行认为美元于今年下半年及明年才会转弱，但目前已提早出现，而市场预期美国今年加息三次，而市场对欧元区改革乐观，而近期中央银行的储备减少美元资产。不过，该机构仍认为，美元仍有可能反弹。

美国减税政策已经起作用，将吸引大量海外资本回流美国，加大美国国内的投资。在此情况下，美国的经济基本面应该支持美元走强。那么，美元为何还持续走弱呢？

安邦咨询首席研究员陈功指出，关键问题出在美债，而不是经济基本面的问题。美债的收益率曲线趋平甚至出现向下态势，这是投资者对未来经济没有信心的表现，这导致了美元的疲软。

在这种情况下，我们认为，人民币近期的强劲升值更多是一种被动升值——美元疲软导致的人民币被动升值。如果市场对美元的预期发生改变，人民币汇率可能也会面临急速调整。也就是说，人民币汇率持续走强的趋势并不坚实，未来可能发生变化。但市场并不一定认同这种看法。

今年以来人民币的强劲走势，同样给了外资投行一个措手不及，纷纷上调人民币对美元预期。

瑞银证券中国首席经济学家汪涛在最新的研报中认为，朝前看，鉴于美元还可能进一步贬值、国内外汇管制下资本外流压力有所消退，预计人民币对美元汇率相对强势，年底达6.2。

与瑞银预测一样的，还有汇丰银行。今年2月初，随着人民币汇率的走势强劲，汇丰银行上调了2018年年底人民币对美元预测至6.2，2019年年底预测为6.4。

招商宏观指出，未来美元指数的走向存在较大不确定性。当前美元突破90整数位向下，短期内可能到87的支撑位置，至不排除挑战85的更长期支撑位。不过美元指数从2017年初103的高点至今已回落超过14%，其所观察的增长速度、通胀和长端利差等基本面因素并不支持欧元如此的强势和美元如此的弱势。美元指数在未来也有可能出现反弹。

“综合考虑市场供求、篮子货币和政策三个方面的因素，2018年美元处于（87，97）的条件下，预测未来人民币汇率在（6.23，6.79）的区间内波动。短期内，如果美元由弱转强，人民币将由强势转为弱势。”招商宏观表示。

申万宏源证券则指出，2018年人民币仍将稳中小幅升值，国内信贷环境趋紧可能促使企业寻求海外融资，促进国际收支和汇率改善。该机构分析师认为，后期欧央行紧缩超出市场预期的空间已经不大，从而美元指数难以进一步大幅下行，预计全年下行至87以下概率较低。而人民币相对美元汇率预计也较大概率将升至6.2附近时进入较为稳定的一个阶段。

无论是早前贬值预期浓厚，还是现在人民币对美元汇率连续升值，国家外汇局都多次公开提醒企业加强外汇风险意识。

国家外汇局新闻发言人王春英稍早前在国新办新闻发布会上表示，汇率双向波动后最可喜的是看到企业逐步在改变对人民币汇率的一个固定思维，赌单边升值或单边贬值的企业逐渐减少，前些年的非理性或者是恐慌性的行为明显减少，仍看到部分企业汇率风险管理不到位，如对汇率风险认识不到位，对套期保值认识不到位等。

中金公司则提醒，需要注意人民币贬值预期的逆转可能已经带来了企业部门新的外汇套利/错配行为，这为跨境资本流动的管理带来新的挑战：一方面，2017年以来中国企业发行的离岸美元债高达3000亿美元以上（约2万亿人民币）、此为实际意义上的“空美元、多人民币”交易；而另一方面，无论从绝对规模还是资产占比来看，估算的出口商未结汇外汇头寸也处于历史高位，显示人民币的“空头平仓”交易有很大的空间。

自人民币汇率改革以来，人民币经历了长期的单边上涨，此后也曾出现过山车式的波行情，在2017年7月到9月，人民币从6.80上涨到6.45，后来又回到6.67。此次人民币汇率升破6.30，再度回到了近3年前的水平。

人民币汇率的大起大落即使是由市场决定，但这种波动肯定不是监管层和市场所期望见到的，将不利于中国经济的稳定发展。

最新一轮人民币久违的单边强劲上涨，对中国经济多方面影响。一个直接表现就是，2018年1月的出口将会受到影响，这也会进一步使制造业景气程度回落。

国家统计局日前公布的数据显示，2018年1月制造业PMI指数报51.3，比上月下跌0.3个百分点。

PMI的下滑的部分原因应该是人民币升值，这预示未来出口将放缓。2017年中国经济增速的改善，出口是一个重要的贡献因素。由于外部经济接近周期高点和人民币汇率持续升值，出口可能难以在2018年继续对经济增长继续提供同样的贡献。

在人民币升值的推动下，不少国内市场机构已经在考虑重估资产价格，调整投资策略。

国泰君安固收研究覃汉团队认为，近期人民币大幅升值，美元疲弱仅为外部原因，根本原因在于中国经济企稳，货币和监管政策领先海外，催化剂则在于企业居民的结售汇意愿增强。覃汉团队指出，从海外经验来看，汇率企稳并升值，最直接的影响在于跨境资金将会流入，形成国内资本市场的增量资金，理论上会助涨本币计价的资产价格。

覃汉进一步指出，在过去一轮人民币贬值周期中，股、债、房地产均经历了挤泡沫的过程。当前人民币贬值周期结束，并形成了升值预期，大类资产将迎来重估，就相对强度而言，最看好A股，其次是地产，最后是债券。

中金公司固收研报指出，在人民币升值及全球风险偏好提升的情况下，内地资本项目下资金流入在加速。债券市场上，近期可观察境外机构在大量增持人民币债券，最近几周净买入量创了历史新高。流入香港股市的增量资金也非常可观，直接推动了恒生指数创新高。

业内人士表示，股票资产迎合了当前风险情绪上升，也有经济复苏、企业盈利改善支撑，商品资产则受益于在通胀预期、经济增长及特朗普基建投资计划。相比之下，经济增长、风险偏好情绪及货币政策边际收紧均对债市不利，但中国债市经历一年多调整后，利率及内外利差水平均处于高位，无论对国内基本面还是对海外债市，都表现出一定超调，因此虽然趋势难言逆转，但调整可能放缓。

但也有学者表示，当前人民币升值有可能是一种短期波动，是美元贬值之后带来的被动升值。对人民币汇率的长期趋势，目前并不宜太乐观。至于资产重估和投资策略调整，也要考虑到今后人民币汇率重现波动的可能性。

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